Tehisaru aktsiad: kus on päris kasv ja kus peitub liigne optimism?

Tehisaru on viimase paari aasta jooksul olnud aktsiaturu üks kuumemaid teemasid. Suured nimed nagu Microsoft, Meta ja Nvidia on peaaegu iga investori radaril, kuid samal ajal on kerkinud esile ka väiksemad ja palju riskantsemad ettevõtted, kelle tegevus on otseselt seotud tehisaru taristu rajamisega. Teemat avab LHV väärtpaberiturgude analüütik Raido Tõnisson.

LHV klientide tänavused enim ostetud tehnoloogiaaktsiad näitavad hästi, et huvi ei piirdu ainult maailma suurimate ettevõtetega. Ostetuimate hulgas on lisaks Microsoftile ja Metale näiteks ka Nebius, Micron, ASML, AMD ja Oracle. See peegeldab laiemat suundumust, kus investorid ei panusta enam ainult tehisaru rakendustele, vaid kogu väärtusahelale alates kiipidest ja andmekeskustest kuni pilveteenuste ja ettevõtetele mõeldud tarkvarani.

LHV klientide tänavu enim ostetud tehnoloogiaaktsiad

1. Microsoft Corporation
2. Micron Technology Inc
3. Nebius Group N.V.
4. IREN Limited
5. Meta Platforms
6. ASML Holding NV
7. Atlassian Corporation
8. Oracle Corporation
9. Advanced Micro Devices
10. Salesforce Inc

Tehisaru ei ole enam ainult lubadus

Kui mõni aasta tagasi nähti tehisarus eelkõige põnevat võimalust, siis nüüd on sellest saanud suur investeerimistsükkel. Raha ei lähe enam üksnes uute juturobotite või pildigeneraatorite arendamisse, vaid väga suurel määral selle alla, et tehisaru üldse töötaks. Selleks on vaja andmekeskusi, elektrit, jahutust, võrguühendusi, mälukiipe ja spetsiaalseid arvutuskiipe.

Bloomberg Intelligence'i hinnangul võib tehisaru kiipide turg ületada 2033. aastaks 600 miljardi dollari piiri. Selle taga on lihtne põhjus: tavapärased protsessorid ei suuda enam tehisaru töökoormusega sammu pidada ning aina suurem osa arvutusvõimsusest liigub spetsiaalsete kiipide peale. Sama analüüs toob välja, et tehisaruga seotud kapitalikulud võivad lähiaastatel küündida kokku üle 3,5 triljoni dollari, mis näitab, et tegu ei ole lühiajalise moeröögatusega.

Suured pilveteenuste pakkujad ja tehnoloogiahiiglased investeerivad kümneid ja sadu miljardeid dollareid, sest nad näevad, et nõudlus arvutusvõimsuse järele kasvab kiiresti. Samal ajal tuleb meeles pidada, et väga suur investeerimislaine ei taga automaatselt kõigile osalistele head tootlust. Mõni ettevõte võib sellest saada tugeva pikaajalise eelise, teine aga jääda suurte kulude ja nõrga kasumlikkuse lõksu.

Tehisaru väärtusahel on palju laiem kui üksik võitja

Keskmisele investorile võib tehisaru tunduda ühe suure teemana, kuid tegelikult jaguneb see mitmeks kihiks.

Baasi ehk kõige alumise kihi moodustab kiibimaailm. Siia kuuluvad näiteks Nvidia ja AMD, kes toodavad tehisaru jaoks vajalikke arvutuskiipe, ning Micron, mis valmistab mälukiipe. Ilma kiire mälu ja võimsa arvutuseta ei saa suuri tehisarumudeleid treenida ega kasutada. Samasse gruppi kuulub ka ASML, kelle masinad on hädavajalikud kõige moodsamate kiipide tootmiseks.

Järgmine kiht on pilv ja andmekeskused. Siin on mängus Microsoft, Oracle ja väiksemad taristupakkujad nagu Nebius. Just selles kihis on praegu palju elevust, sest arvutusvõimsuse puudus on sundinud ettevõtteid kiiresti uusi andmekeskusi rajama. Mida rohkem suudetakse võrku ühendada elektrit ja seadmeid, seda rohkem saab pakkuda tehisaru arvutusvõimsust klientidele.

Kolmas kiht on teenused ja rakendused. Siia kuuluvad näiteks Meta, Microsofti tarkvaratooted, Salesforce ja Atlassian. Need ettevõtted püüavad tehisaru abil muuta oma olemasolevaid teenuseid paremaks, lisada uusi tasulisi võimalusi või muuta tööprotsesse tõhusamaks. Nende eelis on see, et neil on juba olemas suur kliendibaas ja tugevad rahavood, mille najal tehisarusse investeerida.

Just siin peitubki oluline erinevus. Mõni ettevõte teenib tehisarust raha kaudselt, tugevdades olemasolevat äri. Mõni teine aga ehitab kogu oma loo üles sellele, et tehisaru nõudlus kasvab veel palju aastaid järjest.

Miks investoritele meeldivad endiselt Microsoft ja Meta?

LHV klientide ostueelistustes on tipus ka Microsoft. See ei ole üllatav. Microsoft on ühtaegu pilveteenuse pakkuja, ettevõtetele mõeldud tarkvara müüja ja üks tehisaru suurimaid rahastajaid. Tema tugevus seisneb selles, et ta ei pea lootma ainult ühele tootele või turunišile. Kui tehisaru kasutamine ettevõtetes kasvab, saab Microsoft sellest kasu pilveteenuste, kontoritarkvara ja ärirakenduste kaudu.

Bloomberg Intelligence peab Microsofti üheks suurimaks tehisaru arvutusvõimsuse ostjaks ning prognoosib, et ettevõtte kapitalikulud püsivad väga kõrged. Selle taga on soov suurendada pilvetaristut ja teenindada üha suuremat tehisaru töökoormust.

Metaga on seevastu teistsugune lugu. Meta põhitegevus on reklaamiäri ja digikeskkonnad, kus tehisaru aitab nii sisu soovitada, reklaame täpsemalt suunata kui ka uusi teenuseid luua. Investorile tähendab see, et Meta ei ole investeering puhalt tehisaru taristusse, vaid ettevõte, kes saab tehisaru abil tõsta juba olemasoleva äri kasumlikkust. Selline mudel on sageli vähem riskantne kui puhtalt taristu peale ehitatud kasvulugu.

Nebius on hea näide sellest, kuidas suur võimalus käib käsikäes suure riskiga

Kui Microsoft ja Meta on enamiku investorite jaoks tuttavad nimed, siis Nebius on märksa vähem tuntud. Samas on see olnud üks neist aktsiatest, mis on äratanud LHV klientides palju huvi. Põhjus on arusaadav: Nebius tegutseb tehisaru taristu valdkonnas ja püüab pakkuda klientidele väga nõutud arvutusvõimsust.

Nebiuse ärimudelit on lihtne sõnastada. Nõudlus tehisaru arvutusvõimsuse järele on väga suur, pakkumine on piiratud ja need ettevõtted, kes suudavad kiiresti uusi andmekeskusi ja võimsust turule tuua, võivad kasvatada käivet erakordselt kiiresti. Ettevõtte puhul nähakse tuge selles, et tal on suured partnerid, palju kasvuruumi ning võimalus kasvatada korduvat tulu väga kiiresti.

Samas on Nebiuse puhul võtmeküsimus see, kas kiire kasv toob lõpuks ka püsiva kasumlikkuse? Tehisaru taristu rajamine nõuab tohutuid kulutusi. Raha läheb andmekeskuste ehitamisele, seadmete soetamisele, elektrivõimsuse tagamisele ja kogu taristu käivitamisele. Kui kasv tuleb, kuid selle saavutamiseks tuleb aastaid järjest kulutada väga palju raha, võib investorite kannatus ühel hetkel katkeda. Suurim risk peitub asjaolus, kas ettevõte suudab kasvada nii kiiresti, et kulud ja laenukoormus ei läheks käest ära.

Nebiuse lugu näitab hästi, miks tehisaru sektori puhul ei piisa ainult kasvunumbrite vaatamisest. Tuleb küsida, kes selle kasvu kinni maksab, kui kaua negatiivne rahavoog kestab ja kui tugev on ettevõtte positsioon siis, kui konkurents muutub tihedamaks.

Kiibid ja taristu võivad olla turvalisem investeering kui kõige kuumemad nimed

Iga suure tehnoloogilise muutuse juures tasub meeles pidada vana tõdemust: kullapalaviku ajal teenivad sageli kõige kindlamalt need, kes müüvad labidaid. Tehisaru puhul on nendeks „labidateks" kiibid, mälu, võrguseadmed ja tootmistehnoloogia.

Siin tulevad mängu Micron, AMD ja ASML. Micron saab kasu sellest, et tehisaru serverid vajavad üha rohkem ja paremat mälu. Bloombergi andmete kohaselt on just mälu ja andmete liikumise kiirus saanud tehisaru taristu üheks peamiseks pudelikaelaks. AMD puhul on investorite lootus seotud sellega, et ta suudab pakkuda turule usutavat alternatiivi Nvidia lahendustele. ASML aga seisab hoopis teises väärtusahela lülis: tema masinateta ei ole võimalik valmistada kõige moodsamaid kiipe, mida kogu tehisaru ökosüsteem vajab.

Need ettevõtted ei pruugi olla alati uudiste esiplaanil, kuid nende eelis on see, et nad teenivad tehisaru kasutuse kasvust sõltumata sellest, milline konkreetne rakendus või mudel lõpuks võitjaks osutub.

Kus peitub liigne vaimustus?

Tehisaru ei ole mull, sest raha liigub reaalselt sektori sisse ja kasutusvõimalused laienevad. Aga see ei tähenda, et kõik tehisaruga seotud aktsiad oleksid hea investeering.

Kõige suurem oht peitub selles, et investorid kipuvad maksma liiga kõrget hinda ettevõtete eest, kelle tulevikuootused on väga suured, kuid kelle kasumid jäävad veel kaugele. Eriti puudutab see ettevõtteid, kes peavad enne suureks kasvamist tegema hiiglaslikke investeeringuid. Kui turg muutub ettevaatlikumaks või rahastamise tingimused halvenevad, võivad just sellised aktsiad kõige rohkem kannatada.

Teine risk on konkurents. Tehisaru taristus ei konkureeri ainult väikesed omavahel. Seal on vastamisi maailma suurimad tehnoloogiaettevõtted, kellel on rohkem raha, rohkem kliente ja parem ligipääs vajalikule riistvarale. Väiksemal tegijal võib täna olla suur kasvupotentsiaal, kuid tema positsioon ei pruugi olla paari aasta pärast enam sama tugev.

Kolmas risk on see, et tehisaru areng ei pruugi jagada väärtust kõigi osaliste vahel võrdselt. Mõni ettevõte võib aidata kogu turul kasvada, kuid ise teenida sellest tagasihoidlikku tootlust. Seda juhtub sageli valdkondades, kus kapitalikulu on suur ja tehnoloogiline areng kiire.

Mida võiks väikeinvestor sellest kõigest kaasa võtta?

Kõige mõistlikum on vaadata tehisaru sektorit mitte ühe loosungi, vaid eri ärimudelite kogumina. Microsofti ja Meta sugused suurettevõtted pigem tugevdavad oma olemasolevat ärimudelit tehisaru kaudu. AMD, Micron ja ASML annavad võimaluse panustada tehisaru taristu põhikomponentidele. Nebius ja teised väiksemad taristuettevõtted pakuvad suuremat tõusupotentsiaali, kuid ka palju kõrgemat riski.

Seega ei ole peamine küsimus, kas tehisaru on mööduv trend või mitte. Pigem tuleks küsida, millises väärtusahela osas on kõige rohkem püsivat väärtust ja kus on ootused juba liiga kõrgele kruvitud. Tehisaru võib järgmise kümnendi jooksul muuta väga paljusid majandusharusid, kuid investor ei pea selleks tingimata ostma kõige kuumemat nime. Sageli võib targem olla valida ettevõte, millel on tugev rahavoog, selge roll väärtusahelas ja realistlik tee kasumini.

Mida kuumem on teema, seda olulisem on ettevaatlikkus. Tehisaru võib tuua väga suuri võitjaid, ent samal ajal võib see tuua ka valusaid pettumusi neile, kes ajavad segamini kiire käibekasvu ja kestliku ärimudeli. Investoril tasub meeles pidada, et tehnoloogiline läbimurre üksi ei tee veel igast aktsiast head investeeringut. Hea investeering sünnib seal, kus suur kasv, mõistlik hind ja tugev ärimudel kokku saavad. Tehisaru puhul on just see eristus lähiaastatel kõige tähtsam.

Artikkel ilmus algselt Geeniuse portaalis.